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嘉亨家化IPO,一个化妆品行业底层的逆袭
时间:2020-05-14  来源:未知  作者:资生堂(中国)投

不管有没有疫情影响,无论宏观经济如何,对于相当一部分消费者来说,化妆品绝对是刚需产品。

根据市场研究机构Euromonitor披露的数据,2018年中国化妆品市场规模达到4102.3亿元,同比增长12.3%,是全球增长最快的国家,预计2023年中国化妆品市场规模可接近5500亿元。

近几年A股上演了一场家化企业上市潮,珀莱雅、丸美股份上市追赶上海家化,名臣健康、拉芳家化、御家汇轮流敲钟活法各异……在不断升温的市场热潮之中,毛戈平仍在苦苦排队,如今嘉亨家化也正式加入。

4月30日,嘉亨家化股份有限公司(简称“嘉亨家化”)披露IPO招股书,拟登陆深交所创业板募资4.38亿元,主要用于生产线扩建。

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化妆品行业之中,研发、生产、销售诸多环节环环相扣,品牌商、生产商、销售商各行其道。相对而言,给化妆品企业做包装容器的企业,算是其中的底层了。

A股此前有一家专门为化妆品、日用品、保健品及食品提供塑料包装解决方案的通产丽星,但该公司主营业务增长困难且盈利能力差,毛利率长期在20%一线波动。为了维持业绩增长,公司已于2019年通过并购重组置入以孵化器为主的科技创新服务业务。

嘉亨家化对外宣称是日化代工厂,从经营指标来看,代工业务已经逐渐取代包装业务,成为公司的增长主力。

2019年,公司包装业务的营业收入增长率接近为零,代工业务营业收入增长了25.20%,特别是其中的化妆品代工板块,营业收入增长超过40%。

但是,公司的起家业务,以及营收和利润的主要来源,仍然是日化包装业务。

2005年公司的前身泉州华硕创立时,主要业务就是生产日化包装产品,通过在行多年内摸爬滚打,2011年公司以OEM模式为起点,切入日化产品代工业务。

2019年,公司塑料包装容器业务营业收入4.45亿元,占公司营业收入的58.27%,化妆品及家庭护理产品营业收入合计3.19亿元,贡献了公司营收的41.73%。

目前,公司前三大客户强生、壳牌和上海家化,与公司的业务还是以塑料包装为主。

报告期内,公司包装业务的毛利率分别为25.48%、28.68%、32.09%,代工业务的毛利率仅为20%出头,且呈现下降趋势。

嘉亨家化从化妆品包装供应商,到OEM/ODM代工商,甚至还有研发能力,将来说不定就要转型做品牌商,可谓是行业逆袭者。

不过,至少就现阶段而言,公司两大业务陷入两难境地:核心业务赚钱,但陷入增长瓶颈,新业务增长迅速,但盈利能力差。

两难尴尬之下,公司业绩增速大幅下滑。2019年,公司营业收入7.86亿元,同比增长9.42%,归母净利润6464.40万元,同比增长50.57%,而2018年营收、净利增长率分别为34.72%和129.90%。

而且,近几年公司盈利能力的提升,除了得益于包装业务毛利率的增长,更多的还是控制各项费用所致。2017年-2019年,公司期间费用率分别为20.60%、17.73%和18.59%。

除此之外,公司还存在较为严重的大客户依赖。报告期内,公司前五大客户收入占公司营业收入的比率分别为83.38%、77.44%及70.97%。斑马消费进一步梳理发现,报告期内,强生、壳牌、上海家化(600315.SH)这三大客户的收入占营业收入的比率分别为73.90%、61.59%、60.67%。

业务主要依赖大客户,推高了公司的应收账款规模。2017年底-2019年底,公司应收账款分别为1.70亿元、2.40亿元、1.81亿元,占流动资产的比例分别为55.67%、57.46%、41.97%。

2019年,公司首次计提信用减值损失127.16万元,这是公司就应收账款、其他应收款按照既定会计政策计提的坏账准备。

大客户依赖的风险之外,公司与壳牌还有着一层特殊的关系:壳牌不仅位列公司第二大客户,还长期是公司的第一大供应商。2019年,公司向壳牌公司销售金额1.60亿元,占营业收入的20.38%,向该公司的关联公司中海壳牌采购6386.88万元,占公司采购总金额的15.14%。


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